博士。龙白涛：通过央行数字货币与其他国家共享造币权，可实现人民币国际化

2019年8月5日，人民币离岸和在岸对美元汇率双双破“7”。 8月6日，美国将中国列为所谓“汇率操纵国”，一时间在资本市场掀起“血腥风暴”。中美股市均出现大幅回调。

但与此同时，以比特币为代表的加密货币走高。不管你是否承认，在全球货币体系中，加密货币正发挥着越来越重要的作用，已成为除黄金和美元之外的全球货币的第三极。在这种复杂形势下，人民币国际化面临更大挑战。

如何应对挑战，清华大学计算机博士龙白涛近日发布《中国央行数字货币与Libra的实用设计》、《央行数字货币问答手册-一篇带你了解CBDC”和Libra”等文章，指出央行数字货币CBDC的核心目标是人民币国际化。

此时，互联脉搏独家专访了龙白涛先生。

龙白涛：学士、硕士、博士。清华大学计算机科学博士。爱好研究区块链和加密货币技术和货币金融理论。连续创业者。创立智享科技，专注于金融云计算、量化投资、机器学习，获得奇富资本2750万元投资；创业前曾任中国黄金甲子投资基金CTO；曾任万向控股子公司通联数据联合创始人兼首席战略官；曾在埃森哲咨询和IBM全球咨询服务担任金融服务领域的高级管理人员，长期为中国金融服务领域的客户提供技术、业务和战略咨询服务，并代表埃森哲在上海证券首席设计师交易所新一代交易系统项目。

跨链脉搏：过去没有加密货币的时候，国家货币出现问题的时候，黄金等是避险通道。但目前可以看出，以比特币为标的的加密货币正日益成为一种新的避险工具。这是一种趋势吗？会有什么影响？

龙白涛：目前，比特币作为避险资产已经成为共识。

然而，有一点值得注意。黄金和主权债券成为避险资产是有先决条件的。这些资产的市场容量比较大，流动性比较好，集中度不高。低浓度意味着一个群体很难形成一个联合力量来操纵他们。

作为一种避险资产，比特币可以被操纵。通过搜索和观察“比特币所有权分布”，可以发现比特币实际上掌握在少数人手中。其中，比特币排名前四的地址占总数的3%； 10000多个地址，仅占比特币地址的0.05%，但拥有的比特币约占比特币总量的20%；有2000多个地址，约占地址数量的1/10,000，占比特币总量的26%。可见，大量比特币掌握在少数几个地址手中。

与黄金和主权债券相比，比特币的集中度更高，比特币可能被作为避险资产操纵。

最近的一些宏观事件证明了这一点。例如，当宏观风险比较大时，比特币大交易商可以利用这一趋势进行套利。我们观察到比特币走势对宏观事件比较敏感，比如去年委内瑞拉的金融问题、土耳其的金融问题、中美贸易战等，敏感的庄家希望借此套利。

我们可以观察到，首先，当宏观事件发生时，资金会涌向黄金和债券，但也会涌向比特币；第二，作为一种资产，比特币的价格上涨比特币的幅度实际上超过了黄金和债券；第三，当避险情绪发展到一定阶段时，比特币会出现更大程度的回落，跌幅大于黄金和债券。

从这三个事实，我们可以得出一个结论：第一，比特币成为避险资产已经是共识；其次，比特币的“制造者”将利用比特币对冲的趋势进行套利。当趋势到来时，庄家会以此为契机进行炒作，引导比特币价格剧烈波动，涨跌互现，从而形成套利机会。

但对于黄金、债券等其他资产来说，没有比特币那么大的套利空间。本质上，传统的避险资产是不容易被操纵的，而比特币确实是被操纵的。其实这个道理大家都知道，但是当需要避险的时候，资金还是会蜂拥而至。

但是，交易商对比特币的操纵是一种短期行为。从长远来看，比特币作为一种避险资产是相对安全的。博彩公司操纵比特币的本质也是因为比特币是一种极好的资产。庄家操纵优质资产后，可在短期内促进套利机会。比特币作为保值资产，毫无疑问将长期保持价值增长趋势。

Interchain Pulse：为什么从长远发展的角度看好比特币？你是如何衡量它的价值的？

龙白涛：比特币作为避险资产已经成为共识，但是这个共识还有一个问题，就是大家不知道它的价格是多少。例如，一只股票的长期价格是由基本面决定的，短期价格是由市场供求等因素决定的。比特币的长期反弹是公开的，但目前无法量化其基本面。

有几种方法可以计算比特币的基本面。如前一篇文章所述，比特币被定义为数字黄金，并与黄金和白银进行比较来估算比特币的最终价格。这其实是一个可行的方法，但是比特币的价值基础还没有弄清楚，但是已经找到了一个参考对象。

我研究过如何定义比特币的真实价值。首先要了解的是比特币价值的来源是什么。基本点是，比特币最大的未来价值是作为一种价值储存手段。因为比特币作为支付工具的尝试失败了，但已经被验证为储备。

这个功能有点像黄金。我们先来了解一下黄金。黄金对人类社会最大的用途其实是一种储备。虽然黄金有工业和装饰用途，但黄金最重要的用途是储备。黄金储备有私人和政府两种形式，后者是绝对主体：黄金作为央行发行货币的储备，黄金的基本价值由此决定。

接下来我们看看黄金价值的计算。假设央行有1公斤价值10万美元的黄金，黄金存入国库，央行可以发行10万美元的流通货币。为了简化讨论，我们假设只有央行发行流通货币。而10万美元的货币进入流通领域就会产生价值，货币的价值就是央行对经济体的无风险利率。

例如，如果美联储最近将利率下调至 2.00-2.25% 的范围，则 1 美元货币一年的无风险回报为 2 美分。 1公斤黄金对应10万美元流通货币，10万美元年收入为2000美元。假设一个简单的模型，所有的美元都是通过抵押黄金 1:1 发行的。根据美国国库中的黄金总量，可以计算出流通美元的数量，进而可以知道每年的货币收益。同理，通过年增长率，可以知道年的货币收益，形成一个系列。就像股票分红一样，黄金对应发行的美元的年收益，形成序列的净现值【净现值是指未来资本（现金）流入（收益）和未来资本（现金）的现值) 流出（支出）现值差异。项目评估中净现值法的基本指标。 ] 折价是黄金的根本价值。我之前检索过黄金的总市值，大约是10万亿美元。 2018年全球GDP为80万亿美元，这意味着黄金的总市值是全球GDP的八分之一。

这种方法也可以作为数字资产基础价值的计算方法。数字资产被抵押发行货币，货币年收入的净现值可以折现得到其基本价值。如果作为等价物，对应数字货币经济，未来比特币也将占到数字资产世界经济总量的八分之一。通过这种对应关系，可以建立一个框架来计算未来给定年数数字货币经济中对稳定币的需求。有了稳定币的总量和比特币占总量的百分比，就可以根据比特币得出结论，可以算出该币发行的稳定币数量，也可以算出比特币的基本价格。

这个方法是我自己参考股票基本价值计算原理的研究经验。它不一定正确，但至少它提供了一个可操作的计算框架来评估比特币的基本价值。期待未来有人提出更合理的评价模型。

链间脉搏：除了比特币比特币现值多少人民币，我们看到IBM、摩根大通、VISA、Facebook、沃尔玛等美国公司都在发行稳定币Intend。这将如何影响人民币的国际化？

龙白涛：首先我有一个基本判断，Libra等稳定币是美元国际化的工具。

Libra 的白皮书说，一篮子货币是锚定的，但 Libra 无法自行创建新的金融计量单位。 Libra终于推出了比特币现值多少人民币，它的价值必须锚定在美元上，因为只有这样才能推广。对于中国来说，这意味着人民币国际化将面临更大的挑战。由于过去人民币国际化的对手主要是美元，美元的霸权形象已经在世界范围内根深蒂固，并可能在一些国家出现反弹；但 Libra 不同，它体现了一个更加中立的科技公司甚至是一个挑战现有货币体系霸权的斗士形象，会赢得很多人的青睐，所以它比直接美元更让人迷惑。因此，我们可以认为 Libra 是美元国际化的好帮手，因此对人民币来说是一个更大的挑战。应对这一挑战，我们可以从以下几个方面入手。

首先，人民币要尝试国际化。目前，人民币不是自由流动的货币，国际支付结算的便利性不如美元。这些问题可以通过支持跨境支付的人民币央行数字货币（以下简称：CBDC）来解决，但这些方法都不是最根本、最彻底的方式。

我认为其他国家应该尽可能参与CBDC的发行。

首先，让我们回顾一下欧元的情况。欧元区19国没有货币发行权，发行权掌握在欧洲央行手中。因此，欧洲央行与其他国家之间出现了一定的冲突，尤其是金融问题。表现不佳的国家/地区。

为此，欧洲央行实施了资产购买计划（APP），该计划如果欧元成员国有良好的财政纪律（如达到通胀目标、财政赤字和失业等），该国是允许拥有一定的“货币发行权”。这种货币发行权的表现是欧洲央行将购买该国的主权债务。央行购买债券实际上相当于发行货币，即成员国拥有某种形式的铸币权。

如果将这一原则应用于人民币国有化，“一带一路”沿线国家参与发行CBDC，也是如此。但也有区别。

首先，我们以“一带一路”沿线国家哈萨克斯坦为例。中国央行购买哈萨克斯坦发行的政府债券，哈萨克斯坦可以获得CBDC。但是，发行政府债券有两种方式。一是人民币国债，哈萨克斯坦是外币国债；另一种形式是哈萨克斯坦以本国货币发行国债。默认情况下，人民币CBDC的发行支持哈萨克斯坦以人民币计价的主权债券；在一定条件下，也可以允许以哈萨克斯坦货币计价的政府债券参与发行CBDC。后者将是中国对哈萨克斯坦的巨额优惠待遇，可以为哈萨克斯坦参与人民币CBDC体系提供更大的便利。过去，哈萨克斯坦只能通过贸易或对外投资获得人民币（或CBDC），现在可以通过金融资产获得。

在发行 CBDC 时，人民币可以更加先进。不仅人民币的主权债券可以作为抵押品，其他国家货币的政府债券也可以作为抵押品，甚至比特币也可以作为抵押品。这进一步削弱了中国政府主导人民币 CBDC 的印象，各国感觉更加中立，使相关国家在参与人民币 CBDC 生态系统中具有更大的灵活性。而这对中国政府也无害，因为CBDC的定价单位是锚定在人民币上的，人民币体系最终将是最大的受益者。中国允许其他国家参与发行CBDC，同时也会分配发行过程中产生的铸币税。在我理想的 CBDC 发行体系下，为铸币贡献储备的相关方将参与铸币税的分配。这样，CBDC的发行系统将比传统的主权货币系统更加开放。

这个系统本质上是区块链去中心化和利益共享的精神。

还有一个货币体系，如何让更多的人以更公平的方式参与到货币体系的铸币过程中，更公平地分配铸币税。这实际上是货币体系最终成功的关键。但目前还没有一种稳定币系统以这种方式开发出来。